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西南策略:布局业绩确定性高、持续性强的板块

2021年05月06日 08:32
来源: 冰眼观市

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原标题:【西南策略】布局业绩确定性高、持续性强的板块 ——2020年年报及2021年一季报分析

摘要
【西南策略:布局业绩确定性高、持续性强的板块】2020年A股业绩的高弹性与疫情冲击下的低基数和特殊宏观政策催化有关。在2021年未来三个季度里,A股业绩增速将逐季回落。当前需要更加注重业绩可持续性高的板块。需要特别关注新能源车、医药、军工新材料、云服务景气度持续的行业的机会。

  当前,全部A股的2020年年报和2021年一季报已经全部公布完毕。

  从总体上看,全部A股2020年盈利持续改善,2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势,但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

  从总体上看,全部A股2020年盈利持续改善,2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势,但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

  从行业来看,电子、电气设备、通讯、有色金属、军工等行业2020年年报利润增速较高;而交通运输、休闲服务、商业贸易等行业业绩表现靠后。从增速变动看,化工、钢铁、汽车行业利润增速较上年提升明显,而通信、农林牧渔、交通运输、休闲服务行业业绩增速有所回落,而房地产纺织服装等行业则景气度不及预期。

  分上下游来看,上游受益于需求扩张,价格提升带动业绩实现高增长,景气度环比放缓;中游制造业利润加速释放,行业业绩修复动能更强,供给端景气度持续回升;需求复苏带动整体下游业绩回升,各板块预期景气度反弹空间大。

  投资策略:2020年A股业绩的高弹性与疫情冲击下的低基数和特殊宏观政策催化有关。在2021年未来三个季度里,A股业绩增速将逐季回落。当前需要更加注重业绩可持续性高的板块。需要特别关注新能源车、医药、军工新材料、云服务景气度持续的行业的机会。重点关注宁德时代天奈科技药明康德智飞生物康泰生物西部超导光威复材等龙头企业。

  风险提示:流动性收紧超预期,经济复苏不及预期

  截至2021年4月30日,全部A股披露2020年年报与2021年一季报,考虑到样本数据的一致性以及进行同比、环比比较的便利性,我们选取2019年及之前上市的公司为样本,分别统计不同板块和行业的业绩增速情况,进而挖掘一些基本面较好的标的。

  核心观点

  从总体上看,全部A股2020年盈利持续改善,2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势,但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

  从各板块来看,创业板和科创板营收和净利润改善优于主板。显示在疫情冲击下,新兴产业的发展更具活力。

  从行业来看,电子、电气设备、通讯、有色金属、军工等行业2020年年报利润增速较高;而交通运输、休闲服务、商业贸易等行业业绩表现靠后。从增速变动看,化工、钢铁、汽车行业利润增速较上年提升明显,而通信、农林牧渔、交通运输、休闲服务行业业绩增速有所回落,而房地产纺织服装等行业则景气度不及预期。

  分上下游来看,上游受益于需求扩张,价格提升带动业绩实现高增长,景气度环比放缓;中游制造业利润加速释放,行业业绩修复动能更强,供给端景气度持续回升;需求复苏带动整体下游业绩回升,各板块预期景气度反弹空间大。

  具体而言

  2020年全部A股盈利持续改善。全年来看,在疫情影响下,2020年全部A股业绩增速大幅放缓,营收同比增速3.5%(剔除金融2.3%),净利润同比增速2.3%(剔除金融8.3%)。从各季度来看,从去年二季度以来业绩持续修复,四个季度的营收同比增速分别为-7.9%、3.9%、7.5%、9.3%,净利润同比增速分别为-23.3%、-12.5%、17.9%、60.4%。2021年一季度全部A股盈利进一步改善,以2019年Q1为基数,全部A股营收增速20.7%(剔除金融23.6%),净利润增速17.4%(剔除金融39.7%)。从环比来看,2021年一季度的营收增速继续上行,但是净利润增速较2020年四季度有所下滑。考虑到2020年疫情期间的低基数和特殊的宽松政策,预计未来三个季度,净利润增速将呈现出继续下滑的态势。

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  从分板块来看,创业板和科创板业绩改善优于主板

  2020年创业板营收同比增速5.2%,净利润同比增速45.1%,四个季度净利润同比增速分别为-23.5%、41.1%、26.6%、31.7%。以2019年Q1为基数,2021年Q1创业板营收增速33.9%,净利润增速70.5%。

  2020年科创板营收同比增速17.2%,净利润同比增速24.6%,四个季度净利润同比增速分别为-9.4%、9.7%、54.6%、37.2%。以2019年Q1为基数,2021年Q1科创板营收增速54.8%,净利润增速99.5%。

  2020年主板营收同比增速3.9%,净利润同比增速1.5%,四个季度净利润同比增速分别为-23.3%、-14.2%、17.4%、54.4%。以2019年Q1为基数,2021年Q1主板营收增速20.3%,净利润增速16.0%。

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上游:

  需求扩张,价格提升带动业绩高增长。

  随着国内外经济复苏,需求扩张带动了上游原材料价格的大幅上涨,PPI指数明显回升,钢铁、基础化工、煤炭、石油石化、有色金属等上游板块业绩增速均有大幅提升。

  钢铁板块2020年净利润同比增速-0.4%,主要被第一二季度拖累,三四季度开始快速修复,增速分别达到44.6%、56.9%,2021年一季度实现净利润283亿元,以2019年Q1为基数,大幅增长105.9%,例如龙头公司宝钢股份华菱钢铁几乎都实现了翻倍增长,净利润分别为54、21亿元,增速分别达到96.6%、88.0%。

  基础化工2020年净利润同比增速225.5%,主要来自于三四季度的快速增长,增速分别达到29.6%、120.9%。2021年一季度持续高增长,实现净利润423亿元,增速88.1%。其中,万华化学君正集团宝丰能源2020年分别实现净利润100、48、46亿元,同比增速为-0.9%、93.2%、21.6%,2021年一季度继续维持高增长。

  煤炭2020年净利润同比增速-2.5%,主要被第一二季度拖累,三四季度开始快速修复, 增速分别为4.5%、67.7%,2021年一季度增长18.7%,增速有所放缓。

  石油石化2020年净利润同比增速-35.2%,其中第三季度实现大幅正的增速210.2%,2021年一季度增速达到106.7%,其中龙头公司贡献了主要的业绩增量,中国石油中国石化净利润分别为277、179亿元,占板块全部净利润的74%。

  有色金属2020年净利润同比增速239.5%,三四季度开始快速修复,增速分别达到50.8%、230.5%,以2019年Q1为基数,2021年一季度增速达到129.3%。各细分板块都实现较高的景气度,工业金属、稀有金属、贵金属2020年净利润增速分别为106.0%、73.8%、324.0%,2021年一季度增速分别达到107.4%、104.9%、197.4%。

  中游:

  需求扩张,价格提升带动业绩高增长。

  随着国内外经济复苏,需求扩张带动了上游原材料价格的大幅上涨,PPI指数明显回升,钢铁、基础化工、煤炭、石油石化、有色金属等上游板块业绩增速均有大幅提升。

  在四季度需求整体回暖的拉动之下,轻工制造行业业绩得到改善。全年归母净利润实现同比增长6.7%,2020年Q4同比增长超25%,营收同比增长速度稍高于归母净利润同比增速,各板块年营收增速正增长。其中,文娱轻工及造纸业绩表现亮眼,上游原材料木浆价格上涨,材料价格上行成为纸张涨价的驱动因素,从而抬升造纸行业景气度。受家居零售和出口回暖带动, Q4家居外销企业持续高增,内销企业持续改善,2020年全年板块实现营收同比增长9.2%,欧派家居志邦家居江山欧派等公司均实现利润高增长。2021年Q1轻工制造板块延续良好态势,实现总营收同比增长37.8%,各子板块营收同比增速上双。

  机械作为中游制造行业,整体制造业需求旺盛带动机械订单提量,营收方面,2020年机械企业实现营收13955亿元,同比增长12.3%,2021年Q1业绩营收同比增长33%,子版块企业营业成本受原材料涨价影响较大,营业成本达3247.3亿元,同比有较大提高。得益于国家复产复工基建项目的推进,下游需求旺盛的共同推动下,机械行业企业基本上实现营业和净利润的“双增长”,三一重工中联重科等企业净利润翻倍增长。

  整受益于产品配套需求快速扩张,军工产业链核心配套企业2020年业绩大幅增长。整体看来,军工板块2020年营收近3530亿元,同比增长超50%,全年各季度增速持续提升,归母净利润达141.5亿元,实现小幅增长。受益于“十四五”规划和2035年远景目标纲要中的指导,军工板块上游新材料迎来订单放量,产业趋势拐点向上,业绩持续超预期增长。西部超导爱乐达光威复材等上游企业,20201年一季度业绩放量扩大化,实现了营收同比高速增长,中游企业增长幅度也较大,下游航空航天市场景气度提升,营收Q1同比增长上双。

  下游:

  下游按行业性质分类可分为TMT行业、消费性行业以及金融地产行业。2020年各行业板块业绩呈现逐步复苏趋势,需求推动食品饮料及家电板块业绩高增长,盈利能力增强,一级行业内部子版块业绩分化差异较大。2021年Q1 下游行业利润受到挤压,产业利润同比多出现负增长。

  TMT行业

  TMT行业包含传媒、电子、计算机和通信在内的4类细分行业,从2020年全年整体业绩来看,四大行业呈现分化态势,各行业内部细分行业业绩表现也有较大差异。其中,受子行业消费电子及半导体高景气度影响,电子行业2020年归母净利润及营收较去年同比相比均有较快增速。通信板块归母净利润增长态势强劲,营收能力小幅改善;传媒行业疫后恢复缓慢,四季度拉动全年营收业绩。受子行业云服务四季度的影响,计算机板块年净利同比大幅下降,拉低整体全年业绩,产业互联网全年营收表现不佳,但是2021年一季度却表现亮眼,像金山办公等龙头企业业绩大幅度增长。

  分行业来看,电子行业2020年实现全年归母净利润91.7亿元,同比增长超50%,其中,四季度业绩增长率贡献较大,Q4单季归母净利润同比增长461%;全年营收16269亿元,同比增长16.5%,呈现明显的逐季增长态势。2021年Q1板块持续高增长态势,景气度不减。在细分领域,消费电子及半导体板块均出现好转,归母净利翻倍增长;各个板块均实现全年营收同比正增长,除光学光电外,其他细分行业的营收增长率均上双,元器件各季度营收增速增长率较为稳定,全年营业成本增长14.3%。各细分板块营收在2020年Q4增长速度的基础上,2021年Q1实现增速新高,除元器件外,其他子板块均实现归母净利润同比翻倍式增长。

  传媒行业疫后恢复态势较缓慢,2020年Q4归母净利润同比下降39.4%,在Q3归正的基础上环比跌幅超3倍,全年归母净利润合计为23.7亿元,同比降低131.2%,板块整体于本年业绩有所提升,盈利能力相对改善,Q1营收同比增长8.6%。行业各板块各季度业绩呈现恢复态势又有所分化,受电影、电视剧业绩影响,2020年文化娱乐及媒体板块营收亏损最为严重,受益于春节效应,两板块2021年Q1营收同比增速趋正。相比之下,广告营销2020年业绩较为抢眼,全年归母净利润同比翻倍增长,2021年Q1较2019年Q1实现复合增长近3个点。

  从业绩来看,电子行业景气度维持高位,子版块半导体、元器件及消费电子均保持了2020年全年及2021年Q1营收两位数的增速。其中,消费电子是全年增速最快的子行业,2020年营收为6822.2亿元,增速达到了 33.3%,实现归母净利润294.7亿元,同比增长119.3%,受下游需求推动,Q1增长动力持续加码。受益于工业互联网发展,半导体板块迎来产业需求旺季,增速加快,Q1归母净利润实现同比291%的高速增长,营收同比增长81.3%,带动电子行业业绩走高。元器件2020 年净利润达到了 169.5亿元,归母净利润同比增速略高于营收。各板块2021年Q1营收同比实现高速增速,较2020年Q4环比增速放缓。

  受疫情因素影响严重,2021年TMT有较大改善空间。2020年度,计算机行业实现营收11689.2亿元,较去年同期稍有下滑,总营收增长放缓趋势。四季度除产业互联网板块外,各子板块营收均增速上双,云服务四季度营业成本同比上涨27.6%,归母净利润同比跌破500%。计算机2021年Q1营收环比增速下降,尚未恢复疫前水平,但个别细分领域龙头,如云服务等长期来看行业整体发展确定性强。通信行业经过三个季度的业绩恢复后,2020年归母净利润达12143.4亿元,同比增长归正,营收同比增长较为缓慢。2021年Q1各板块普遍下行,较2019年同比提升10.8%,营收Q1同比上涨16.2%,环比下滑19.2%,业绩修复余地尚存。

  消费性行业

  消费性行业2020年营收及归母净利润同比均有明显增长的行业是农林牧渔、食品饮料、医药。家电、汽车板块营收水平较2019年全年稍有提升,2021Q1业绩同比提升11.4%和22.9%。交运与商贸零售营收较去年同期水平略有下降,其中,交运板块2020年归母净利润同比有大幅下跌,低基数情况下2021Q1营收同比增长大幅反弹。受疫情影响,消费者服务2020年营收及归母净利润同比均有大幅下跌,未恢复至疫前水平。

  2020年农林牧渔行业疫后供需得到良好复苏,业绩恢复较为明显,行业全年归母净利润总计649.7亿元,营收达6857.2亿元,实现同比增长25.9%,2021年Q1营收达1840.5亿元,同比增长71.1%,环比下降12.3%。分板块来看,畜牧业及种植业营收增速较高,林业及渔业不及预期。疫情后,畜牧养殖业供需双走强,单季营收同比增速呈现持续走高态势,环比持续正增长走势,2020年全年总营收同比增长33.2%,2021年Q1同比提升84.8%。其中牧原、新希望增速领先于行业,环比增速分别为27%、22%,同比增速分别为165%、、104%,畜牧业业绩景气度延续的同时向种植链条传导,但整体板块净利润受林业、渔业及农产品加工板块业绩承压严重,叠加2020年畜牧业基数较大的影响,整体板块2021年Q1净利润增速趋缓。

  食品饮料2020年实现营收达7755.4亿元,同比增长13.5%,归母净利润同比增长16.6%,春节假期销售量高,2021年Q1各子板块业绩放量。白酒消费受疫情压制较为严重,随着疫情防控常态化,需求持续恢复,2020年酒类营收达3276亿元,归母净利润达972.6亿元,对板块整体业绩贡献最大。就地过年的倡导叠加春节旺季因素,推动酒类继续保持高需求增速,2021年Q1营收环比增长34.1%,茅台、五粮液泸州老窖等高端酒提价拉动销量,Q1营收同比增长均上双。饮料及食品板块企业在整体低基数下,2021年Q1业绩出现明显涨势。

  受国内外疫情防控需求的推动,2020年医药板块除中药生产外,其余子版块均实现业绩放量。其中,生物医药Q4业绩增速大幅提升,归母净利润同比增长166.7%,营收同比增长23.3%。海外疫情反复和国内疫苗稳步推进是医药板块2021年Q1业绩增幅明显提升的重要因素,营收各板块均实现正增长,化学制药及生物医药涨幅上双。新冠疫苗加速接种,拉动板块整体景气度,2021年有望业绩逐步兑现。

  2020年下半年家电行业业绩回升,各细分板块景气度提升,板块全年整体营收同比略有增长,净利润同比提高10.4%,黑色家电、小家电及照明电工对板块拉动作用较为明显。除厨房电器略有下跌外,其他板块均实现归母净利润同比正增长。由于去年受疫情影响导致基数较低,一季度业绩各板块表现亮眼,各个板块营收同比增长超5%。白色家电2021年Q1营收环比增长2.9%,板块龙头于一季度实现量价齐升,格力电器营收同比成倍增长,美的集团及海尔一季度营收增速均上双。

  交通运输板块受疫情影响严重,低基数下反弹强度较高。分板块来看,物流板块业绩改善明显,拉动整体板块业绩增长,2020年归母净利润同比增长577.6%,营收也实现高增速,2021Q1环比增速放缓。航空机场受疫情影响严重,2020全年营收同比下降47%,归母净利润下跌537%。2021Q1受春运就地过年政策影响,航空机场业绩在低基数的基础上出现大幅下滑,营收同比下跌超50%,环比下降22.2%。长期来看,受国内及国际航班需求恢复,航空复苏确定性高。受海外疫情及国内疫情防控高效的作用下,航运需求恢复式增长,港口板块业绩放量,集装箱吞吐量在低基数下实现高增长,同时业绩提速加快,营收各季度同比增速持续走高,2021Q1同比提升43.1%,环比增长10.4%。

  消费者服务及商贸零售板块2020年受疫情影响业绩不及预期,归母净利润大幅下滑,同比跌幅超50%。受需求推动,商贸零售板块2021年Q1业绩相对提升,营收同比增长9.6%。相比之下,消费者服务板块2021Q1营收仍未回归疫前水平,同比下降超10%。随着疫后,下游纺织服装业需求回暖,三季度实现单季度净利润同比正增长,四季度营收降幅收窄至10%以内。从2021年Q1业绩表现来看,在去年同期低基数下,营收同比增速亮眼,实现增长28.9%。

  金融地产行业

  2020年房地产行业在一季度受到较大冲击后进入快速恢复期,Q2-Q4营收各单季程增速持续加快,增速分别达到6.7%、15.7%、17.3%。全年总营收实现27910.7亿元,同比增长11.1%。受政府“房住不炒”与“三稳”政策的影响,2021年Q1房地产市场需求较2020年更显低迷,以2019年Q1为基数,营收同比增长近30%,环比下滑超60%。

  整体来看银行业2020年整体业绩与19年基本持平略有提升,营收同比增长0.2%,归母净利润提升0.7%。2021年Q1行业整体业绩表现好于市场预期,盈利能力显著回升,Q1营收同比增长11.2%,环比14.5%,其中招商银行平安银行宁波银行杭州银行苏州银行归母净利润同比实现双位数增长,分别较去年同期增长15.18%、18.53%、18.32%、16.33%和14.74%。

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(文章来源:冰眼观市)

(责任编辑:DF064)

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